在剛剛結(jié)束的半年報(bào)披露季中，A股五大險(xiǎn)企的凈利表現(xiàn)并不亮眼。第一財(cái)經(jīng)梳理了它們的半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，這五大險(xiǎn)企今年上半年的歸母凈利潤(rùn)總計(jì)達(dá)1342.77億元，同比下滑24.4%，下降幅度在10%~30%之間。

去年半年報(bào)中凈利潤(rùn)增速均超過50%的A股五大險(xiǎn)企在今年半年報(bào)中卻遭遇了利潤(rùn)的“滑鐵盧”，無一例外地遭遇兩位數(shù)的同比下跌。這完全是疫情的原因嗎?

答案也并非如此。根據(jù)對(duì)各家半年報(bào)的觀察，可以發(fā)現(xiàn)去年同期的高基數(shù)、今年上半年長(zhǎng)端利率下行造成的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)調(diào)整以及投資收益的波動(dòng)共同造成了半年報(bào)中上市險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)下滑。

這種集體利潤(rùn)下滑在一季報(bào)時(shí)已被市場(chǎng)預(yù)料到。然而，新華保險(xiǎn)的保費(fèi)收入高增長(zhǎng)，中國(guó)人壽規(guī)模、價(jià)值雙升還是成為了半年報(bào)中的一抹亮色，超過了市場(chǎng)預(yù)期，也和在進(jìn)行轉(zhuǎn)型的太保壽險(xiǎn)、平安人壽形成了明顯的分化。而在上半年資本市場(chǎng)的波動(dòng)下，各家的總投資收益率也出現(xiàn)了不同的走勢(shì)。

五大險(xiǎn)企凈利普跌

凈利潤(rùn)下滑成為了五大上市險(xiǎn)企半年報(bào)共同的“關(guān)鍵詞”。其中，中國(guó)平安(601318)(601318.SH;02318.HK)成為其中下滑程度最為嚴(yán)重的，其上半年歸母凈利潤(rùn)同比下降29.7%，而新華保險(xiǎn)(601336.SH;01336.HK)的歸母凈利潤(rùn)同比跌幅也超過了20%，達(dá)22.1%。中國(guó)人壽(601628.SH;02628.HK)、中國(guó)人保(601319,股吧)(601319.SH;01339.HK)、中國(guó)太保(601601.SH;02601.HK)下跌幅度則分別為18.8%、18.8%及12%。

集體的凈利潤(rùn)下滑必然遭遇了行業(yè)性的原因。多家上市險(xiǎn)企的高管表示，去年稅優(yōu)政策帶來的高基數(shù)以及今年上半年準(zhǔn)備金的多計(jì)提是造成上半年凈利下跌的主要原因。

2019年5月發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策》增加了財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)以及傭金支出的稅前扣除比例，使得2019年的半年報(bào)享受了一次性的調(diào)整“紅利”，因此促成了上市險(xiǎn)企2019年半年報(bào)凈利潤(rùn)普遍大幅增長(zhǎng)超過五成的景象。

去年同期的高基數(shù)在今年的疫情疊加下使得今年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更顯艱難。對(duì)于上市險(xiǎn)企而言，疫情不僅使得負(fù)債端的產(chǎn)品銷售渠道產(chǎn)生沖擊，在疫情中的長(zhǎng)端利率下行更是在負(fù)債端、投資端均造成了不小的影響。在投資端，利率下行使得保險(xiǎn)公司再投資收益下降，五家A股上市險(xiǎn)企的凈投資收益率均不約而同地出現(xiàn)0.2-0.4個(gè)百分點(diǎn)的下滑;而在負(fù)債端，由于750天移動(dòng)平均的10年期國(guó)債到期收益率是作為各家險(xiǎn)企傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提的折現(xiàn)率出現(xiàn)的，因此各家險(xiǎn)企在上半年普遍調(diào)整了折現(xiàn)率的假設(shè)，從而造成準(zhǔn)備金計(jì)提增加，利潤(rùn)則相應(yīng)降低。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，5家A股上市險(xiǎn)企今年上半年因?yàn)樯鲜稣郜F(xiàn)率假設(shè)調(diào)整所帶來的稅前利潤(rùn)的下降累計(jì)達(dá)到255億元。

在上市險(xiǎn)企看來，上述幾項(xiàng)原因均為短期波動(dòng)。撇除它們之后的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)指標(biāo)，可以更好地看出險(xiǎn)企保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期走勢(shì)。

今年五大險(xiǎn)企的半年報(bào)中，中國(guó)平安和中國(guó)太保披露了自己的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)指標(biāo)，從兩者的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)表現(xiàn)來看，在剔除了包括短期投資波動(dòng)、折現(xiàn)率調(diào)整、一次性調(diào)整項(xiàng)目等短期因素之后，兩者今年上半年歸屬于母公司的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)均一改頹勢(shì)，分別同比上升1.2%及28.1%。

壽險(xiǎn)分化顯現(xiàn)

盡管5家A股上市險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)遭遇下滑，但是新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽的壽險(xiǎn)部分指標(biāo)還是貢獻(xiàn)了一些亮點(diǎn)。

具體來說，新華保險(xiǎn)上半年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比大漲30.9%，大幅超越其他上市同業(yè)。而中國(guó)人壽及中國(guó)人保的人身險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模與價(jià)值逆勢(shì)雙升，其中壽險(xiǎn)“龍頭”中國(guó)人壽由于“開門紅”啟動(dòng)較早一定程度上規(guī)避了疫情的影響同時(shí)疊加其“大個(gè)險(xiǎn)”改革效果，從一季度開始就普遍被認(rèn)為業(yè)績(jī)領(lǐng)先其他同業(yè)。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽和人保壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別較去年同比增長(zhǎng)30.9%、13.1%、3.9%，太保壽險(xiǎn)則較去年同比微漲0.1%，而平安人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入則同比大幅下跌11%。

而規(guī)模增幅領(lǐng)先的新華保險(xiǎn)在價(jià)值指標(biāo)上就不再亮眼。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降為11.4%，而中國(guó)太保和中國(guó)平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比降幅則均超過24%。在今年上半年的A股上市險(xiǎn)企中，只有中國(guó)人壽和中國(guó)人保的新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)了新業(yè)務(wù)價(jià)值的同比上升，同比漲幅分別為6.7%及21.3%。

壽險(xiǎn)各指標(biāo)分化的背后是各家策略的不同。根據(jù)業(yè)內(nèi)分析師判斷，中國(guó)人壽提前就啟動(dòng)了“開門紅”，因此很大程度上避開了疫情帶來的影響，并且去年不錯(cuò)的“開門紅”業(yè)績(jī)使得續(xù)期保費(fèi)繼續(xù)拉動(dòng)。而新華保險(xiǎn)已明確“規(guī)模價(jià)值同步增長(zhǎng)”戰(zhàn)略，銀保渠道的躉交保費(fèi)在很大程度上支撐起了其上半年的規(guī)模指標(biāo)。

凈投資收益率普降

半年報(bào)的凈利潤(rùn)普降，也有包括中國(guó)人壽在內(nèi)的幾家險(xiǎn)企將部分原因歸結(jié)為投資收益的波動(dòng)。

第一財(cái)經(jīng)梳理5家A股上市險(xiǎn)企的投資收益率情況，發(fā)現(xiàn)它們的凈投資收益率無一例外地出現(xiàn)了下跌，下跌幅度在0.2~0.4個(gè)百分點(diǎn)不等。

一名保險(xiǎn)資管公司投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，上半年利率水平先降后升，但總體而言仍處于低利率時(shí)代，利率水平較前兩年有明顯的下降，一些保險(xiǎn)資金投資的債權(quán)產(chǎn)品在到期后再投資的收益率較之前降低，出現(xiàn)了“倒掛”的現(xiàn)象，因此上市險(xiǎn)企以債券利息收入為最主要部分的凈投資收益率普跌也是不出所料的。

盡管凈投資收益率因?yàn)槔氏滦卸战担谏习肽曩Y本市場(chǎng)的波動(dòng)下，總投資收益率各家之間出現(xiàn)了兩升兩降一持平的局面。

其中，新華保險(xiǎn)和中國(guó)人?？偼顿Y收益率分別上漲了0.4個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人壽和中國(guó)平安則下降了0.43個(gè)百分點(diǎn)和1.1個(gè)百分點(diǎn)。

在5家A股上市險(xiǎn)企中，橫向比較的話中國(guó)平安的總投資收益率和凈投資收益率今年上半年不僅是跌得最多，也是下跌后最低的。

但其實(shí)，中國(guó)平安和其他幾家A股上市險(xiǎn)企用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并不相同，其已率先啟用金融工具的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，股票的市值波動(dòng)將被全部計(jì)入到凈利潤(rùn)中，因此資本市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)于總投資收益率和凈利潤(rùn)的影響都會(huì)較大，平安的投資策略也會(huì)因?yàn)閱⒂眯聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則做部分調(diào)整。

對(duì)于下半年的投資展望，各家險(xiǎn)企的高管認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)值得期待，但短期波動(dòng)在所難免，對(duì)險(xiǎn)資投資仍具一定挑戰(zhàn)。

中國(guó)人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌表示，對(duì)于下半年的市場(chǎng)，從長(zhǎng)期來看有很多對(duì)于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的因素在驅(qū)動(dòng)，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好、資本市場(chǎng)改革紅利的逐步釋放、居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化，同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性也是非常充足的，所以對(duì)權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期來看非常有信心。不過短期而言還需要關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)因素，包括地緣政治、疫情反彈等，所以會(huì)圍繞著戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的中樞和上限采取更加靈活的策略，把握結(jié)構(gòu)性的機(jī)構(gòu)，做好控制短期波動(dòng)與獲得長(zhǎng)期收益之間的平衡。

中國(guó)太?？偛酶捣珓t表示：“從權(quán)益類市場(chǎng)方面來看，7月1號(hào)之后，資本市場(chǎng)有一波不錯(cuò)行情，我們倉(cāng)位保持基本穩(wěn)定，享受到了權(quán)益市場(chǎng)收益。此外，下半年長(zhǎng)期利率下行不可避免，包括創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制等各類外部因素將加大資本市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)我們投資業(yè)務(wù)也會(huì)構(gòu)成比較大的不確定性。”