1月27日，上海卓然工程技術(shù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：卓然股份)披露科創(chuàng)板IPO招股書(shū)。2020年1月，卓然股份曾臨時(shí)變更主板上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板，上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)也由中銀國(guó)際更換為安信證券。

招股書(shū)顯示，卓然股份近四年來(lái)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，但毛利率逐年下降、應(yīng)收賬款持續(xù)飆升，公司對(duì)此的解釋是“讓利大客戶(hù)”，某不具名業(yè)內(nèi)分析師對(duì)卓然股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和存貨周轉(zhuǎn)表示擔(dān)憂(yōu)。此外，卓然股份對(duì)中石化的依賴(lài)度居高不下。

上市前業(yè)績(jī)大增 過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)中石化

2017年至2019年和2020年1-9月的報(bào)告期內(nèi)，卓然股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.89億元、8.16億元、13.95億元和18.83億元，需要注意的是，2019年公司營(yíng)收同比大增70.95%，招股書(shū)提到預(yù)計(jì)2020年?duì)I收較2019年增約33.94%至73.24%，從同行業(yè)情況來(lái)看，卓然股份的營(yíng)收增幅最大。

2019年卓然股份的凈利潤(rùn)也同比大增了181.90%，雖然凈利潤(rùn)大增，但是卓然股份凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流相背離。2020年1-9月，卓然股份凈利潤(rùn)為1.82億元，但同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.52億元，2019年這個(gè)數(shù)據(jù)是2.83億元。

對(duì)此，卓然股份向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：“公司自2017年進(jìn)入訂單大幅增長(zhǎng)階段，部分大項(xiàng)目完成度較低，銷(xiāo)售收現(xiàn)比相對(duì)較小所致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~小于凈利潤(rùn)，且由于公司購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金及支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加較多而致2020年1-9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下降，而應(yīng)收賬款、存貨和預(yù)付賬款增加較多導(dǎo)致2020年1-9月的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~小于凈利潤(rùn)。”

不容忽視的是，中石化對(duì)卓然股份的營(yíng)收大增起到重要作用。報(bào)告期內(nèi)，卓然股份對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為5.42億元、7.40億元、12.05億元和18.18億元，其中對(duì)中石化的銷(xiāo)售收入分別為0.42億元、3.61億元、7.01億元、13.10億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為6.18%、44.26%、52.25%、69.53%，占比逐年增加。

除了中石化、中石油穩(wěn)居主要客戶(hù)外，卓然股份報(bào)告期內(nèi)前五大客戶(hù)頻繁變動(dòng)。對(duì)此，卓然股份向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：”公司前五大客戶(hù)存在一定波動(dòng)主要系公司所處行業(yè)特征所致。公司主要產(chǎn)品為煉化專(zhuān)用設(shè)備，單位價(jià)值高，對(duì)于客戶(hù)而言，屬于大額固定資產(chǎn)采購(gòu)。且近年來(lái)公司先后成為多家全球知名企業(yè)的全球合格供應(yīng)商并與之建立了長(zhǎng)期而穩(wěn)定的合作關(guān)系，在老客戶(hù)關(guān)系維系的同時(shí)不斷增加新客戶(hù)。”

毛利率下滑因讓利大客戶(hù)

業(yè)績(jī)大增的同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)卓然股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降，分別為26.32%、24.27%、23.69%、19.11%。特別是2020年1-9月毛利率下滑較大，但同行業(yè)公司2019年和2020年1—9月毛利率算數(shù)平均值分別為18.74%、22.17%，呈上升趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，卓然股份應(yīng)收賬款也急劇增長(zhǎng)，由2017年的2.44億元增至2019年的5.88億元，2020年前3個(gè)季度該數(shù)據(jù)飆升至9億元。公司對(duì)此解釋稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)毛利率呈下降趨勢(shì)，主要是公司近年來(lái)大客戶(hù)增多，單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模不斷增大，公司給予部分大客戶(hù)一定的讓利。而應(yīng)收賬款的增加也是因?yàn)殇N(xiāo)售規(guī)模的不斷擴(kuò)大。”

由于行業(yè)特點(diǎn)，卓然股份作為大型煉油化工專(zhuān)用裝備模塊化、集成化制造的提供商，為滿(mǎn)足客戶(hù)需求，需要提前備貨，化工類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，就造成存貨較高。報(bào)告期內(nèi)，卓然股份存貨金額持續(xù)上漲，并占到流動(dòng)資產(chǎn)的39%以上，但存貨周轉(zhuǎn)率卻顯著低于行業(yè)平均值。業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為：“卓然股份毛利率持續(xù)下滑，存貨周轉(zhuǎn)堪憂(yōu)。”

兩年未申請(qǐng)新專(zhuān)利

眾所周知，科創(chuàng)板更加注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力。報(bào)告期內(nèi)，卓然股份的研發(fā)費(fèi)用分別為3196.72萬(wàn)元、5253.67萬(wàn)元、8788.34萬(wàn)元和8734.42萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.64%、6.44%、6.30%、4.64%，均高于行業(yè)均值。

不過(guò)，在發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量方面，卓然股份稍顯遜色。卓然股份成立于2002年，至今共擁有專(zhuān)利81項(xiàng)，其中境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利11項(xiàng)。而同行業(yè)公司鋼研高納截至2020年6月底共有專(zhuān)利101項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利45項(xiàng);蘭石重裝共有專(zhuān)利429項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利40項(xiàng)。

此外，招股書(shū)顯示，卓然股份這11項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利最晚取得時(shí)間為2018年11月，而2019和2020兩年并未申請(qǐng)專(zhuān)利。對(duì)于為何2018年過(guò)后無(wú)新專(zhuān)利申請(qǐng)，卓然股份在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，公司的專(zhuān)利從申請(qǐng)到獲授權(quán)過(guò)程具有一定的時(shí)間周期，公司核心技術(shù)除了在專(zhuān)利方面體現(xiàn)外，還體現(xiàn)在公司獲得的諸多榮譽(yù)以及豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)向記者列舉了幾項(xiàng)公司科技成果轉(zhuǎn)化而來(lái)的項(xiàng)目。

不僅專(zhuān)利數(shù)量申請(qǐng)止步不前，卓然股份的研發(fā)人員薪酬也不如銷(xiāo)售人員。報(bào)告期內(nèi)，卓然股份研發(fā)人員的薪酬分別為599.58萬(wàn)元、566.95萬(wàn)元、1009.41萬(wàn)元、828.46萬(wàn)元;銷(xiāo)售人員的薪酬分別為320.08萬(wàn)元、384.28萬(wàn)元、644.31萬(wàn)元、689.29萬(wàn)元。截至2020年9月30日，卓然股份共有研發(fā)人員85人、銷(xiāo)售人員28人。2018和2019年度，卓然股份研發(fā)人員和銷(xiāo)售人員的薪酬均增長(zhǎng)約一倍，且2020年1—9月，銷(xiāo)售人員薪酬較2019年相比仍呈上漲趨勢(shì)，但研發(fā)人員薪酬則較2019年有所下降。

招股書(shū)顯示，2020年1-9月銷(xiāo)售人員薪酬年化后較上年增加274.74萬(wàn)元，主要原因是2020年1-9月公司業(yè)績(jī)較好，公司計(jì)提了141.96萬(wàn)元的績(jī)效獎(jiǎng)，但公司研發(fā)人員薪酬卻并未因公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所提升。以2020年1-9月數(shù)據(jù)計(jì)算，2020年前9個(gè)月研發(fā)人員薪酬約為10萬(wàn)元/人，銷(xiāo)售人員薪酬約為25萬(wàn)元/人。銷(xiāo)售人員9個(gè)月人均薪資約為研發(fā)人員薪酬的2.5倍。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者在采訪(fǎng)函中向卓然股份提出兩類(lèi)員工的薪酬差距較大的問(wèn)題，并詢(xún)問(wèn)公司是否存在重銷(xiāo)售輕研發(fā)的情況。

卓然股份對(duì)此做出解釋稱(chēng)“公司從考核制度、薪酬等方面出發(fā)，建立健全了技術(shù)人員創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，從改革分配制度入手，依創(chuàng)新貢獻(xiàn)大小，給予技術(shù)人員合理的回報(bào)，提高工資、福利待遇，并進(jìn)行科研專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)等。”