3月15日，人民幣兌美元中間價下調(diào)165個基點，報6.5010。3月12日CFETS人民幣匯率指數(shù)為96.90，按周跌0.16。而上周五中間價報6.4845，在岸人民幣上一交易日收報6.5036。

3月初，因美元指數(shù)快速升值，人民幣對美元開始貶值。市場開始有“人民幣升值或接近尾聲”與“人民幣將大概率貶值”等聲音出現(xiàn)。

人民幣升值走勢接近尾聲

美元以堅挺的走勢結束了上周的旅程，收于91.6703。截至北京時間3月15日12點30分，美元指數(shù)報91.6759。

在此情況下，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)近期溫和調(diào)低了對人民幣的預測。“中國前2月外貿(mào)數(shù)據(jù)亮麗，但美元近日表現(xiàn)強勢，讓人民幣等非美元承壓?？剂康矫绹x及實際利率上漲的風險，我們最近小幅調(diào)低了人民幣未來一年的預測，從原來的6.2下調(diào)至6.35，未來3個月料將在6.4至6.6區(qū)間震蕩，但傾向強方水平。”

Marc to Market最新研究表示，在大型市場中，中國股市是唯一下跌的市場。但與股市不同，央行對人民幣的管控能力較為成功。“美元兌人民幣于上周創(chuàng)下第一季度新高(約為6.5440元)，隨后回落至人民幣6.4775水平附近，略高于20日移動均線(6.4760元)。此外，在中美政府高級官員首次會面前，即便是美元被買入，人民幣的升值態(tài)勢也將可能受阻。”

根據(jù)金信期貨研報，2021年3月5日較2021年2月28日美元指數(shù)上升1.16%，同期人民幣對美元貶值0.28%。“因美國新冠疫情蔓延速度明顯下降，疫情對美國經(jīng)濟的沖擊漸小，疊加美國較大規(guī)模財政刺激政策有望近期出臺，3月人民幣匯率大概率貶值。”研報預計。

在開源證券首席經(jīng)濟學家趙偉看來，伴隨著美元指數(shù)后續(xù)將逐步走強，國內(nèi)景氣高點或已出現(xiàn)，人民幣升值或已接近尾聲。

“三條邏輯支撐美元指數(shù)逐步走強”，他解釋道，“首先隨著獲得的疫苗供應更加充足、疫苗接種進度更快，美國疫情的控制將逐漸好于歐洲，經(jīng)濟修復節(jié)奏較歐洲更快。其次美國的政策刺激力度遠遠超過歐洲等其他經(jīng)濟體，前者因此經(jīng)濟恢復向上的彈性最大。此外，在經(jīng)濟更快的修復節(jié)奏支持下，美聯(lián)儲政策退出的預期將比歐洲央行等更早升溫。”

此外，趙偉認為經(jīng)濟形勢、央行態(tài)度及資金流向等，均指向美元已進入強勢通道。而美德利差由120bp左右大幅走擴至180bp以上，也說明資金流向有利美元走強。

“經(jīng)濟層面，受疫苗大規(guī)模推廣及多輪財政刺激支持，美國經(jīng)濟復蘇彈性遠超歐洲。央行層面，伴隨美國經(jīng)濟前景持續(xù)向好，美聯(lián)儲對寬松貨幣的態(tài)度已經(jīng)從積極轉(zhuǎn)向‘曖昧’，而歐央行持續(xù)釋放鴿派信號、并在最新會議中承諾將加快購債速度。”趙偉補充說。

伴隨美歐經(jīng)濟走勢及貨幣政策預期分化，美德利差持續(xù)、大幅走擴，由此支撐美元進入強勢通道。數(shù)據(jù)顯示，10年期美債利率由年初的1%左右加速上行至1.6%以上。受此影響，美德利差由120bp左右大幅走擴至180bp上方。

中美利差縮小

興業(yè)研究預計，美債收益率仍將繼續(xù)上行，收益率進入配置區(qū)間后將有助于美元指數(shù)反彈。短期內(nèi)美元兌人民幣匯率“磨頂”，后市美元兌人民幣匯率可能波動區(qū)間范圍擴大，但無礙其區(qū)間震蕩行情。

對于美債收益率的外溢效應，趙偉認為，國內(nèi)債市近期以震蕩為主，并未對美債收益率大幅上行產(chǎn)生“過激反應”，反映出市場對兩國經(jīng)濟的預期不同。

“經(jīng)驗顯示，中美債市走勢背離，與經(jīng)濟基本面的背離緊密相關。例如，2010年上半年和2018年，均呈現(xiàn)美債收益率持續(xù)上行而中債震蕩下行的背離格局，”他稱，“在具體操作方面，利率債行情中期確定性較強，通脹交易提供了較好的買點。對于權益類資產(chǎn)，仍需警惕政策‘退潮’過程中的估值壓縮風險。”

Marc to Market研究表示，盡管中美十年期國債收益率之差已收窄了60個基點至約160個基點，但前者較低的波動性仍有利于投資組合，人民幣3個月隱含波動率約為5.5%，比波動最小的主要貨幣歐元還要低近1個百分點。

2021年2月間，中美10年期國債收益率之差均值為199BP，略低于2021年1月的208BP。截至2021年3月15日，2021年3月中美利差約為166BP，繼續(xù)下行。

“美國長期國債收益率年初至今上漲了逾60個基點，實際利率預期走高接近40個基點，中國10年期國債的利差優(yōu)勢，從去年下半年的2.5%收窄至近期的1.75%。不過，貨幣市場或1年期國債的收益率差距仍然達到2.5%。”瑞銀CIO如是說。

“美國2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)較強(非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)PMI等)，疊加美國新刺激法案順利推進并且美國民主黨控制兩院使得后續(xù)推出積極財政政策的可能性大增，美債利率或趨勢攀升，短期中美利差大概率繼續(xù)收窄。”金信期貨研報稱。

在美聯(lián)儲貨幣政策維持寬松、中美利差下降的背景下，外資繼續(xù)增持人民幣國債、政金債，減持同業(yè)存單。

分機構情況來看，2月基金、證券公司減持利率債，減持規(guī)模分別為1485.3億元、392.47億元，境外機構、商業(yè)銀行、保險增持規(guī)模分別為919億元、243億元、109億元。同期境外機構減持同業(yè)存單121億元，重回減持，與人民幣匯率趨于平穩(wěn)相一致。

而2月境外機構在國內(nèi)國債市場中的占比持平于10.62%(1月為10.33%)，利率債市場占比為8.14%(1月為7.89%)債券市場整體的境外占比為3.47%(1月為3.40%)，均較上月有所上升。