一直在沖刺“醬酒第二股”的國臺酒業(yè)，終究還是沒能敲開資本市場的大門。日前，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露“2021年首次公開發(fā)行股票申請終止審查企業(yè)名單”，貴州國臺酒業(yè)股份有限公司已在6月2日提交終止審查IPO申請。

在醬酒持續(xù)大熱的背景下，本有望成為“醬酒第二股”的國臺酒業(yè)IPO突然暫停，頓時引發(fā)業(yè)界熱議。在沖刺IPO的關(guān)鍵階段，國臺酒業(yè)為何要申請終止審查IPO，究竟是什么原因讓被寄予厚望的“醬酒第二股”選手打起“退堂鼓”?

存在大量關(guān)聯(lián)交易備受質(zhì)疑

資料顯示，國臺酒業(yè)成立于2001年，專注于醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，三個釀酒基地均位于貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)，是茅臺鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)。國臺酒業(yè)實控人是閆希軍家族，其是老牌藥企、上市公司天士力的實際控制人。

早在2012年，國臺酒業(yè)就曾傳出過上市的消息，后因行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期而暫停。2020年，國臺酒業(yè)再度沖刺上市。當(dāng)年5月，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露貴州國臺酒業(yè)股份有限公司《首次公開發(fā)行股票的招股說明書》，公司擬登陸上海證券交易所完成主板上市，擬發(fā)行不超過4282.10萬股，募集資金25億元，其中20億元用于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項目，5億元用于補充流動資金。

然而，在沖刺IPO的關(guān)鍵階段，國臺酒業(yè)卻突然傳出終止審查IPO的消息。一時間，關(guān)于國臺酒業(yè)終止IPO審查的具體原因，業(yè)內(nèi)眾說紛紜。有熟悉內(nèi)情的業(yè)內(nèi)人士表示，“其實國臺終止IPO的事情在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)傳聞很久了，主要是關(guān)聯(lián)交易方面的問題。”

國臺酒業(yè)的招股書顯示，2017—2019年，實控人閆希軍旗下的44家企業(yè)參與國臺酒業(yè)產(chǎn)品的銷售，產(chǎn)生的交易金額分別高達(dá)5124萬元、6827萬元和8013萬元，分別占公司當(dāng)年總營收比例為8.9%、5.8%和4.2%。

2020年11月，中國證監(jiān)會披露對國臺酒業(yè)申請文件反饋意見，針對國臺酒業(yè)招股書提出47條問詢，其中包括收購懷酒事項、實控人關(guān)聯(lián)企業(yè)同業(yè)競爭問題、關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)銷商持股問題等，要求國臺酒業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步說明，或直接在招股書中進(jìn)行修改。然而，國臺酒業(yè)招股書迄今沒有出現(xiàn)修改痕跡，在證監(jiān)會官網(wǎng)也檢索不到國臺酒業(yè)對此的有關(guān)回復(fù)文件。

“白酒公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品時有發(fā)生，但關(guān)聯(lián)方作為經(jīng)銷商且收入金額占比較高的情況卻并不多見。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，這可能是國臺酒業(yè)被重點關(guān)注的主要原因。

在白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛看來，國臺酒業(yè)終止IPO審查，主要原因可能還是政策方面的限制。“國臺酒業(yè)同屬茅臺核心區(qū)域，而目前醬酒資本化比較活躍，加劇了醬酒的泡沫化;另一方面，國臺酒業(yè)申報材料可能存在一定風(fēng)險。”

有業(yè)內(nèi)人士指出，IPO新政實施以后，交易所對沖擊IPO企業(yè)的實質(zhì)性審查，即具體業(yè)務(wù)的發(fā)展前景關(guān)注變少，但對關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)合規(guī)、公司治理等程序性的問題關(guān)注卻增多了。在此背景下，審核標(biāo)準(zhǔn)其實比過去更嚴(yán)格，使得國臺酒業(yè)在上市條件方面出現(xiàn)了一些瑕疵。

深度捆綁模式埋隱患

除了關(guān)聯(lián)交易，國臺酒業(yè)和經(jīng)銷商的深度捆綁模式也成為監(jiān)管層面關(guān)注的焦點。

數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年，國臺酒業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量從318家增至799家，且其經(jīng)銷商通過入股的方式與國臺業(yè)績形成深度綁定。據(jù)了解，在國臺酒業(yè)啟動IPO前夕，其百余家經(jīng)銷商入股國臺酒業(yè)，曾引起外界質(zhì)疑。

中國酒業(yè)營銷專家肖竹青表示，國臺酒業(yè)在發(fā)展初期，曾經(jīng)為了激勵行業(yè)的超級經(jīng)銷商加入國臺的銷售陣營，推出以業(yè)績捆綁股票的合作策略，讓超級客戶與國臺酒業(yè)形成志同道合的伙伴。“國臺酒業(yè)在發(fā)展過程中成功地把行業(yè)大經(jīng)銷商和一些喝酒大戶變成了賣酒客戶，成為行業(yè)跨界營銷經(jīng)典案例，但是當(dāng)年的營銷創(chuàng)新也為今天國臺酒業(yè)上市留下了隱患。”

憑借與經(jīng)銷商的深度捆綁，國臺酒業(yè)近年來業(yè)績突飛猛進(jìn)。招股書顯示，2017年、2018年和2019年，國臺酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為5.73億元、11.77億元和18.88億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤各自約為0.47億元、2.40億元和4.11億元。

“國臺酒業(yè)增長過快可能會加劇醬酒市場的虛假繁榮，并且給企業(yè)未來的健康良性發(fā)展埋下隱患。”蔡學(xué)飛表示，作為與茅臺同處核心區(qū)域的醬酒企業(yè)，國臺整體品牌力有限，體量偏小，急于上市可能會加劇目前醬酒的泡沫化，停止上市也是給市場降溫的作用，因此停止IPO也是維護(hù)企業(yè)利益。

在業(yè)內(nèi)看來，從國臺酒業(yè)的角度來說，停止IPO對于國臺酒業(yè)規(guī)范內(nèi)部管理、強化外部品牌控制、企業(yè)更加平穩(wěn)發(fā)展是有一定意義的。但從另一個角度來說，本次IPO的突然終止，無疑對國臺酒業(yè)的短期目標(biāo)與長遠(yuǎn)規(guī)劃產(chǎn)生了負(fù)面影響，更為致命的是，也對國臺酒業(yè)正在塑造的高端形象和醬香話語權(quán)的爭奪產(chǎn)生一些不確定的因素。

“從更長遠(yuǎn)的角度來說，國臺酒業(yè)暫停IPO對目前狀態(tài)下的醬酒投資熱進(jìn)行了一定程度的降溫。”朱丹蓬表示，國臺酒業(yè)申請終止IPO審查，從側(cè)面反映出資本層面對于酒類上市公司的監(jiān)管比較嚴(yán)格，希望酒類行業(yè)保持一個相對平穩(wěn)與理性的發(fā)展態(tài)勢。